融資租賃是指出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物提供給承租人使用，并由承租人支付租金的業(yè)務模式。在此模式下，出租人將與出租資產所有權的所有風險和報酬均轉移給承租人。融資租賃兼具融資與融物屬性，在拉動社會投資、加速技術進步、促進消費增長以及在完善金融市場、優(yōu)化融資結構、降低金融風險方面具有獨特優(yōu)勢。
融資租賃公司可分為金融租賃及商業(yè)租賃兩類，2018年5月后均由銀保監(jiān)會監(jiān)管，租賃行業(yè)債券發(fā)行人以金融租賃企業(yè)為主，商業(yè)租賃企業(yè)發(fā)行較少。近兩年，相關監(jiān)管政策適時更新，對融資企業(yè)業(yè)務范圍、經營規(guī)則等提出了更加明確的要求，為租賃公司規(guī)范化發(fā)展提供了法律保障。
針對非金融機構的融資租賃企業(yè)，2020年1月銀保監(jiān)會發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，融租新規(guī)除對業(yè)務范圍、融資物范圍、合規(guī)性及客戶集中度等作出規(guī)定外，還要求融資租賃公司租賃資產比重不得低于總資產的60%；風險資產總額不得超過凈資產的8倍。相比于老辦法風險資產總額不得超過10倍的規(guī)定，融租新規(guī)引導融資租賃公司專注主業(yè)、回歸本源，從嚴監(jiān)管、防控風險的要求明確，并安排了2年過渡期促進行業(yè)整合出清。為從嚴規(guī)范租賃行業(yè)，保證空殼企業(yè)退出市場、優(yōu)質企業(yè)加速整合創(chuàng)造了政策機遇。
針對金融租賃企業(yè)，2020年3月，銀保監(jiān)發(fā)布新版《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，適度提高金融租賃公司發(fā)起人的持續(xù)盈利能力、權益性投資余額占比等財務指標要求，對金融租賃企業(yè)的注冊、分支機構設立、信息變更等程序進行了簡化。
(二) 融資租賃綠色債券發(fā)展?jié)摿?/div>
租賃行業(yè)兼具融資與融物屬性，具有高杠桿、資金期限錯配等特征，需要持續(xù)穩(wěn)定的融資來償還債務、發(fā)展業(yè)務。融資租賃行業(yè)對于綠色金融市場發(fā)展具有重要作用，當前國內租賃公司主要融資渠道仍是期限較短的銀行貸款，而綠色債券期限相對較長，與租賃公司業(yè)務期限更為匹配，有望在進一步發(fā)展中更好發(fā)揮自身優(yōu)勢。
第一，綠色融資租賃潛在需求較大。國務院發(fā)展研究中心報告指出，2015-2020年間每年的綠色投資需求可達2.9萬億元，其中約2萬億元需要綠色金融提供租賃支持。目前租賃行業(yè)參與綠色金融市場程度有待提高，潛在的融資規(guī)模為其提供了發(fā)展空間。
第二，融資租賃行業(yè)屬性與實體經濟綠色轉型高度契合。我國綠色產業(yè)及項目存在前期資金短缺、融資需求大、對設備技術要求高、投資回報周期長等特點，因此其具有充足的可租賃物和穩(wěn)定可預期的現金流。融資租賃行業(yè)本身具備融資融物的雙重屬性，有助于紓解項目啟動期的設備和資金困難，保證標的項目順利運行。同時租賃物期限普遍較長，能夠較好匹配綠色項目的長期性，一定程度上解決期限錯配
問題，降低流動性風險。
第三，發(fā)行綠色債券為金融租賃公司提供了新的融資渠道。目前我國的融資租賃企業(yè)普遍依賴銀行信貸，且運營成本中融資利息占較大比重。大部分品種的綠色債券在發(fā)行時會獲得一定的減稅降費，發(fā)行程序較為簡便。因此，發(fā)行綠色債券可以在一定程度上降低融資租賃企業(yè)的運營成本，有效改善企業(yè)的財務費用結構。
二、 2019年融資租賃綠色債券發(fā)
行情況概覽
2019年融資租賃行業(yè)綠色債券市場的參與度有所提升，發(fā)行數量和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，但占綠色債券發(fā)行總額的比重仍然較低。值得一提的是，金融租賃與商業(yè)融資租賃企業(yè)的多維度參與，為融資租賃行業(yè)未來參與綠色債券發(fā)行奠定了實踐基礎。
(一) 發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，債券品種相對局限
2019年3家金融租賃企業(yè)及2家商業(yè)租賃企業(yè)共發(fā)行10只綠色債券，發(fā)行規(guī)模達103億元，相比于2018年僅3家商業(yè)融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券25.8億元實現了大幅增長；但2019年融資租賃綠債發(fā)行規(guī)模占全年貼標綠色債券發(fā)行總額的比例僅為4.19%，仍處在較低水平。從債券品種來看，金融租賃企業(yè)僅能發(fā)行綠色金融債，商業(yè)租賃企業(yè)發(fā)行發(fā)行4只公司債及2只定向工具，發(fā)行債種選擇整體比較局限。
表 1 2019年融資租賃企業(yè)綠色債券發(fā)行情況
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
(二) 發(fā)行期限較為集中，評級水平較高
從發(fā)行期限來看，10只綠色融資租賃債券中8只為3年期，4年期和5年期各1只，期限選擇均為中期，較為集中。從評級來看，5家發(fā)行主體均獲得AAA級評級，整體評級水平較高。
圖 1 2019年融資租賃綠色債券發(fā)行期限分布
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
(三) 募集資金用途廣泛
2019年融資租賃企業(yè)共計發(fā)行綠色債券103億元，其中實際綠色投資額為94.6億元，綠色投資占比高達91.8%。從募集資金投向分布來看，根據《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》的二級分類，除25.56億元無法在發(fā)行前明確資金投向外（需通過存續(xù)期信息披露判定），其余資金中21.68億元投向城市軌道
交通，20.51億元投向太陽能光伏發(fā)電，11.5億元投向水力發(fā)電，其余投向均小于10億元。由此可以看出，融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券偏重于投資城市基建和可再生能源領域，與其自身的主營業(yè)務匹配，一定程度上也滿足地方綠色產業(yè)融資需要。
圖 2 2019年融資租賃綠色債券募集資金投向分布
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
2019年4月，江蘇金融租賃股份有限公司發(fā)行兩個品種共計10億元的綠色金融債券，募集資金全部用于9個光伏發(fā)電項目。江蘇金融租賃成立于1988年，是全國最早的專業(yè)性金融租賃公司之一，盈利能力位居行業(yè)前列。
表 2 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券基本要素表
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
根據發(fā)行前
第三方評估
認證機構出具的認證報告，本期債券募集資金投向9個光伏發(fā)電項目環(huán)境效益顯著，可實現年節(jié)約8.8萬噸標準煤，年
減排二氧化碳約23.6萬噸、二氧化硫約2298.3噸、氮氧化物約1974.9噸、煙塵約958.8 噸，有效地減少環(huán)境污染，改善環(huán)境質量，建設光伏電站增加可再生能源比例，優(yōu)化
電力系統(tǒng)能源供應結構，緩解當地能源壓力。
表 3 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券募集資金用途一覽表
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
三、政策建議
為推動融資租賃綠色債券市場的發(fā)展，調動融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性，更好地服務地方經濟綠色轉型，本文提出以下建議。
第一，提升地方激勵政策傳導效果，鼓勵發(fā)行融資租賃綠色債券。目前融資租賃企業(yè)發(fā)行各類綠色債券占比總體較低，2016年及2018年均無金融租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券?？紤]到我國多地政府已相繼出臺綠色債券發(fā)行激勵措施，未來建議進一步提升激勵政策傳導效果，鼓勵地方符合條件的融資租賃企業(yè)發(fā)行各類型綠色債券，提升發(fā)行規(guī)模及市場活力。
第二，豐富產品創(chuàng)新，鼓勵融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色資產證券化產品。2019年融資租賃企業(yè)已發(fā)行近1400億元資產證券化產品，實踐基礎良好。考慮到綠色項目投資回報周期較長，而我國融資租賃企業(yè)短期融資占比較高，期限錯配較為明顯。同時，融租新規(guī)對于杠桿率的限制對于企業(yè)而言舉債難度較大，綠色資產證券化產品通過將具有穩(wěn)定現金流的項目打包、分級，可滿足不同期限的融資需求，緩解期限錯配問題；此外，資產證券化產品可出表降杠桿，緩解企業(yè)舉債難度。
第三，建立地方綠色項目庫，提升融資租賃企業(yè)能力建設。融資租賃可有效對社會資源進行重新配置，提升全要素生產效率。建議設立地方綠色項目庫，為有入庫綠色項目的企業(yè)提供定向綠色金融支持及產品發(fā)行輔導，加強當地融資租賃企業(yè)能力建設，提升綠色項目運營效率，推動綠色債券有序發(fā)行。
參考文獻
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[2]平安證券. 融資租賃新規(guī)：聚焦主業(yè)，從嚴監(jiān)管[R]
[3]段丹晨. 觀點札記|綠色融資租賃實務觀點與研究分析[EB/OL]
http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1438
作者:
張培涵 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
劉元博 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
云祉婷 中央財經大學綠色金融國際研究院助理研究員
研究指導:
史英哲 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長
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