綠色債券在國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，呈現(xiàn)出不同的路徑特征。氣候變化和環(huán)境問(wèn)題引起國(guó)際投資者的關(guān)注，責(zé)任投資理念日漸廣泛，推動(dòng)了綠色債券在國(guó)際市場(chǎng)上的興起。投資者的價(jià)值判斷構(gòu)成其中重要的推動(dòng)力量，并在市場(chǎng)實(shí)踐的基礎(chǔ)上促成了發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)商共同建立自愿性的指導(dǎo)方針。2014年，為增強(qiáng)綠色債券信息披露的透明度、促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展，由綠色債券發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)商組成的綠色債券原則執(zhí)行委員會(huì)（GBP Initial Executive Committee）與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）合作推出綠色債券原則（GBP），并于2015年3月出臺(tái)最新版GBP 。截至2015年年底，超過(guò)103個(gè)綠色債券發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資者成為會(huì)員，以及超過(guò)54個(gè)其他遵守機(jī)構(gòu)共同遵守這一自愿性指導(dǎo)原則。在GBP原則基礎(chǔ)下，氣候債券倡議（CBI）開(kāi)發(fā)了與GBP互補(bǔ)的標(biāo)準(zhǔn)，旨在提供確認(rèn)募集資金的使用方式符合低碳經(jīng)濟(jì)要求的保證。該標(biāo)準(zhǔn)給出了具體的實(shí)施指導(dǎo)方針，包括在行業(yè)層面定義什么是綠色，并在標(biāo)準(zhǔn)制定過(guò)程中與作為驗(yàn)證機(jī)構(gòu)的保證提供者合作，進(jìn)行認(rèn)證程序監(jiān)督。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)所包含的要求，確定債券的發(fā)行人符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)并堅(jiān)持綠色債券原則。

與國(guó)際債券標(biāo)準(zhǔn)“自下而上”特點(diǎn)不同，中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)具有鮮明的“自上而下”特征，政策層是首要的推動(dòng)力量，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定規(guī)范、明確項(xiàng)目范圍、對(duì)資金管理和信息披露等做出限定要求，直接推動(dòng)市場(chǎng)的啟動(dòng)。2015年12月22日，由中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，隨同人民銀行綠色金融債公告（［2015］第39號(hào)公告）一同發(fā)布，這是構(gòu)建中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性的工作，將成為未來(lái)綠色債券審批與注冊(cè)、第三方綠色債券評(píng)估、綠色債券評(píng)級(jí)和有關(guān)信息披露的重要參考。2015年12月31日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指引》，對(duì)其所監(jiān)管的企業(yè)債發(fā)行主體發(fā)行綠色債券規(guī)定了綠色項(xiàng)目范疇，以及鼓勵(lì)出臺(tái)一系列優(yōu)惠措施，在短時(shí)間內(nèi)形成對(duì)綠色債券市場(chǎng)的又一政策激勵(lì)。

如表1所示，GBP是目前國(guó)際市場(chǎng)上綠色債券的主要共識(shí)準(zhǔn)則，它列舉了綠色債券予以支持的8個(gè)典型項(xiàng)目類(lèi)別。CBI標(biāo)準(zhǔn)是目前市場(chǎng)上細(xì)分程度最高的標(biāo)準(zhǔn)體系。中國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目的范圍，與國(guó)際市場(chǎng)上的綠色債券或綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，在覆蓋范圍上有大量重合，但更加體現(xiàn)中國(guó)的實(shí)際情況、法律及標(biāo)準(zhǔn)體系、行業(yè)分類(lèi)習(xí)慣。中國(guó)國(guó)家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》中明確了12個(gè)項(xiàng)目類(lèi)別，比中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠金委綠色債券支持項(xiàng)目目錄的范圍更為寬泛，但二者都強(qiáng)調(diào)了支持項(xiàng)目類(lèi)別的動(dòng)態(tài)性和開(kāi)放性。

以細(xì)分程度最高的CBI標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目分類(lèi)比較，主要差異在于：第一，對(duì)化石能源相關(guān)項(xiàng)目的判斷取舍。CBI標(biāo)準(zhǔn)排除一切與煤炭有關(guān)的能源項(xiàng)目類(lèi)型以及節(jié)約化石能源的項(xiàng)目，而中國(guó)的綠色債券對(duì)煤炭的清潔利用、符合特定標(biāo)號(hào)的清潔燃油相關(guān)項(xiàng)目予以支持。CBI標(biāo)準(zhǔn)還排除了用于運(yùn)輸化石能源的交通項(xiàng)目，而根據(jù)運(yùn)能區(qū)分交通項(xiàng)目，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和管理體系中，不具有可行性。第二，CBI標(biāo)準(zhǔn)審慎對(duì)待新能源汽車(chē)等門(mén)類(lèi)，但中國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目目錄對(duì)此予以支持，在太陽(yáng)能光伏發(fā)電相關(guān)門(mén)類(lèi)中，中國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目目錄對(duì)光電轉(zhuǎn)化效率、衰減率等技術(shù)指標(biāo)做出具體限定，以此正視中國(guó)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)，激發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，避免綠色金融的政策力度流向產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

GBP要求發(fā)行人以分賬戶(hù)對(duì)募集資金進(jìn)行管理，或者以某種正式的內(nèi)部流程確保針對(duì)綠色項(xiàng)目的信貸或投資資金流向可追溯。中國(guó)人民銀行綠色金融債公告中的相關(guān)要求與GBP的準(zhǔn)則保持了高度一致，甚至有更為嚴(yán)格的趨勢(shì)，要求發(fā)行人開(kāi)立專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)或建立專(zhuān)項(xiàng)臺(tái)賬，以便于跟蹤募集資金投向。而中國(guó)國(guó)家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》沒(méi)有對(duì)包括募集資金管理在內(nèi)的綠色債券專(zhuān)項(xiàng)屬性做出要求。CBI標(biāo)準(zhǔn)以明確綠色項(xiàng)目范圍和制定環(huán)境效益量化判定標(biāo)準(zhǔn)為主，也未涉及募集資金管理等債券發(fā)行及管理環(huán)節(jié)（見(jiàn)表2）。

如表3所示，GBP對(duì)信息披露有專(zhuān)門(mén)要求，中國(guó)人民銀行綠色金融債公告與GBP的準(zhǔn)則保持了高度一致，明確了信息披露的頻率要求。相比而言，中國(guó)國(guó)家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》沒(méi)有對(duì)包括信息披露在內(nèi)的綠色債券專(zhuān)項(xiàng)屬性做出要求。CBI標(biāo)準(zhǔn)也未涉及發(fā)行人自主信息披露的相關(guān)限定，但CBI開(kāi)展的一系列核準(zhǔn)認(rèn)證業(yè)務(wù)及其專(zhuān)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中的應(yīng)用，均需以發(fā)行人的自主信息披露為重要基礎(chǔ)。

如表4所示，除中國(guó)國(guó)家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》中并未提及認(rèn)證外，其他標(biāo)準(zhǔn)均鼓勵(lì)采用第三方認(rèn)證的方式來(lái)判定綠色債券。其中，GBP鼓勵(lì)認(rèn)證的形式包括第二意見(jiàn)、審計(jì)或第三方認(rèn)證。CBI與其指定的認(rèn)證機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)行認(rèn)證程序監(jiān)督。中國(guó)人民銀行綠色金融債券公告中，鼓勵(lì)發(fā)行人提交獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)提供的認(rèn)證評(píng)估報(bào)告，并鼓勵(lì)在債券存續(xù)期間按年度出具第三方認(rèn)證評(píng)估意見(jiàn)。

國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)主體的自愿性準(zhǔn)則，未涉及激勵(lì)措施。而中國(guó)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)具有鮮明的“自上而下”特點(diǎn)，均有激勵(lì)措施的出臺(tái)。其中，人民銀行綠色金融債公告的激勵(lì)重點(diǎn)是商業(yè)銀行發(fā)行綠色金融債納入中國(guó)人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍，以及對(duì)綠色投資者群體的鼓勵(lì)。而中國(guó)國(guó)家發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》主要針對(duì)企業(yè)的發(fā)行準(zhǔn)入環(huán)節(jié)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，提出了一系列明確的激勵(lì)措施（見(jiàn)表5）。