本文以洲際交易所（以下簡(jiǎn)稱ICE）為例，分析了ICE發(fā)展壯大的歷程，總結(jié)了ICE成功崛起的因素，并提出了ICE對(duì)國內(nèi)交易所發(fā)展有若干啟示：一是著手戰(zhàn)略布局，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)；二是提高清算能力，關(guān)注核心業(yè)務(wù)；三是深入研究并不斷滿足客戶需求。

 

ICE 以提供場(chǎng)外能源交易業(yè)務(wù)起家，在12年間，其業(yè)務(wù)范圍與產(chǎn)品線均得到空前擴(kuò)張。目前已經(jīng)成為橫跨歐美兩個(gè)大洲，聯(lián)通場(chǎng)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)，以能源為主，同時(shí)涉足商品、金融和環(huán)境氣候等多類品種的全球性綜合型交易所集團(tuán)?，F(xiàn)在ICE的業(yè)務(wù)分布于全球70個(gè)國家，擁有4個(gè)受監(jiān)管的期貨交易所和2個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在美國、歐洲和加拿大擁有5個(gè)清算所。

1并購歷程

 

ICE的前身是大陸電力交易所（Continental Power Exchange）。1997年，出身工程師的現(xiàn)任ICE董事長(zhǎng)與首席執(zhí)行官Jeffrey C.Sprecher 收購了大陸電力交易所。2000年大陸電力交易所的全部資產(chǎn)注入ICE，ICE正式成立，力圖打造一個(gè)基于因特網(wǎng)、高效、透明的OTC能源商品交易平臺(tái)。ICE成立時(shí)的股份由7個(gè)領(lǐng)先的商品批發(fā)商、6個(gè)領(lǐng)先的天然氣與電力公司、高盛和摩根斯坦利等投行認(rèn)購。ICE依靠其基礎(chǔ)電子交易平臺(tái)，降低雙邊場(chǎng)外交易固有的信用風(fēng)險(xiǎn)，減少為保證交易承諾所需抵押品數(shù)量，在市場(chǎng)處于危機(jī)時(shí)，得到了第一次迅猛發(fā)展。2001年ICE成功并購了國際石油交易所（IPE），涉足場(chǎng)內(nèi)期貨領(lǐng)域，開啟了ICE場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)的里程碑。

 

ICE考慮到自身產(chǎn)品線單一，利潤(rùn)波動(dòng)較大等不足，通過收購NYBOT，開始涉足農(nóng)產(chǎn)品期貨領(lǐng)域。ICE在2007年收購NYBOT 的清算所（The New York Clearing Corpratioin）之后，改變了其產(chǎn)品均是通過第三方機(jī)構(gòu)清算的局面，并且將NYBOT清算所的經(jīng)驗(yàn)成功移植到歐洲市場(chǎng)，于2008年11月份成功推出了ICE Clear Europe，并且陸續(xù)為ICE Future Europe和OTC1等業(yè)務(wù)提供清算服務(wù)。

次貸危機(jī)發(fā)生后，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)被投資者所擔(dān)心，但市場(chǎng)上存在著大量未被平倉的CDS頭寸，風(fēng)險(xiǎn)暴露亟待解決。由于ICE在OTC市場(chǎng)清算方面處于領(lǐng)先地位，且能源互換合約清算的經(jīng)驗(yàn)可以移植到其他OTC市場(chǎng)清算上來，使得ICE能夠很好地控制對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)。ICE通過一系列措施推進(jìn)CDS的清算，例如：2008年9月ICE的Sprecher大力推動(dòng)美國政府依靠清算CDS來解決CDS風(fēng)險(xiǎn)問題；2008年第3季度收購CDS電子化交易方面先驅(qū)的Creditex Group 公司；2009年首次建立ICE Trust開始清算場(chǎng)外信用衍生品。2009年7月，ICE Clear Europe也開始清算歐洲CDS業(yè)務(wù)。

2業(yè)務(wù)崛起

（1）盈利規(guī)模高速增長(zhǎng)。

 

ICE 的凈利潤(rùn)僅用了12年時(shí)間就從成立之初的800萬美金到2012年的5.52 億美元。12年來的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)46.95%，而同期的CME僅有25.41%，其ROE幾乎始終保持在10%以上的水平。

 

在每股收益方面， 除去ICE在2005年給Continental Power Exchange的一次性支出之外，其余年份的每股收益均為增長(zhǎng)，特別是其上市之后，其每股收益更是迅猛增長(zhǎng)，即使在全球期貨交易明顯下滑的2012年，其收益水平依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，這得益于ICE 在場(chǎng)外市場(chǎng)上的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。

 

從2007 年以來，ICE 的財(cái)務(wù)杠桿比例快速攀升， 到目前為止已經(jīng)超過10 倍的杠桿水平（圖1）。ICE 利用財(cái)務(wù)杠桿撬動(dòng)外部資本，迅速做大公司，其公司的發(fā)展更多地依靠債務(wù)融資等杠桿操作手段，兼并收購其他有協(xié)同效應(yīng)的公司，使得公司迅速獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。但是，過高的財(cái)務(wù)杠桿也給ICE 未來的發(fā)展帶來了巨大的隱患，相比較同是行業(yè)巨頭的CME 兩倍左右的財(cái)務(wù)杠桿，ICE 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

圖1 ICE和CME的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)比

 

（2）業(yè)務(wù)范圍廣泛擴(kuò)張。

 

ICE 的業(yè)務(wù)主要分為場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)（futures business）、場(chǎng)外業(yè)務(wù)（OTC business）和市場(chǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)（market data）。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)與場(chǎng)外業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)明顯高于市場(chǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，特別是ICE 起家的場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)， 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的收入與場(chǎng)外市場(chǎng)相比也毫不遜色，最近兩年的發(fā)展勢(shì)頭甚至超過了場(chǎng)外市場(chǎng)。

 

ICE 是一個(gè)場(chǎng)外能源市場(chǎng)起家的交易所，其場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張主要來自其戰(zhàn)略并購其他交易所， 進(jìn)入新的產(chǎn)品領(lǐng)域；場(chǎng)外業(yè)務(wù)在金融危機(jī)時(shí)收購Creditex Group INC，進(jìn)入CDS 清算領(lǐng)域。總體來看，ICE 利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和場(chǎng)外市場(chǎng)的領(lǐng)先地位充分發(fā)揮并購后的協(xié)同效應(yīng)。

 

從ICE 分區(qū)域的收入結(jié)構(gòu)來看，對(duì)于美國和歐洲兩個(gè)市場(chǎng)，從最初兩個(gè)市場(chǎng)同樣的弱小，到美國市場(chǎng)率先發(fā)力，再到后面歐洲市場(chǎng)的奮力直追將差距收斂，到現(xiàn)在為止ICE 來自兩個(gè)市場(chǎng)的收入水平旗鼓相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了均衡發(fā)展。